Crisis global: ¿Dónde está el riesgo, en EU o Europa?

¿Continúa
la crisis global? ¿Cuándo mejorará el panorama internacional? Para
evaluar en qué situación se encuentran realmente las economías de EU y de Europa,
se revisaron algunas de las posiciones de consenso. A continuación algunos de
los hallazgos:

Estados Unidos

El crecimiento está recuperándose y en el segundo
semestre de 2013 se dará una aceleración: el consumo se han estabilizado pero
no termina de despegar. Se considera que la evolución de las tasas de interés
tiene que ver con los límites aplicados por la Fed, sin embargo, se trata de
modelos de reevaluación del riesgo y del Valor en Riesgo (VaR).

El siguiente movimiento irá de la mano de las
tendencias de las cuentas corrientes (Asia no invertirá en EU ni en Europa) y
de la normalización de la política de la Fed a la vista de que el capital base
se ha incrementado de manera drástica (véase el ajuste de los márgenes). Por
otro lado, la baja inflación no es temporal sino estructural. Los escasos niveles
de inflación en Estados Unidos sin intervención de la Reserva Federal son
consecuencia de una economía débil atascada en la trampa del endeudamiento.

Unión
Europa 

“Los países mediterráneos están experimentando
mejoras sustanciales”: este suele ser el argumento habitual de los miembros de
la Troika y la UE; pero, por ejemplo, el superávit primario de Italia caerá
este año, el gobierno cuenta con 11,000 millones de euros menos como
consecuencia de disminución del IVA y de los impuestos sobre bienes inmuebles.
Grecia no está cumpliendo, pero promete que lo hará en el futuro. Irlanda está
en recesión, Portugal está a punto de cambiar de gobierno (pese a que se
sostenga lo contrario) y, por último, Chipre se encuentra en una situación
permanente de “restricciones de capital”.

Mientras tanto, la canciller alemana, Angela
Merkel, está ganando tiempo para las elecciones de su país previstas para el 22
de septiembre, para acabar descubriendo que el cuarto trimestre irá bastante
mal, dado que su política de inmovilismo hará que las próximas navidades sean
duras para Alemania y para Europa en general.

Fed hacia
la “normalización”

Así que, ¿por qué no se observa a la economía
estadounidense y los supuestos “límites” para septiembre? Los hechos
sobre el terreno sugieren que esto no va a pasar pero, los tiempos actuales no
son normales y la Fed está destinada a avanzar hacia la “normalización”, salvo que el mercado experimente un giro hacia el
realismo y pierda efervescencia.

La normalización de la Fed ocurrirá pese a lo que
muestra el siguiente gráfico, donde se puede observar relación entre deuda de
los hogares/ingresos personales, esto es, la capacidad de una persona de
amortizar deuda a la vista de su nivel de ingresos.

Fuente Bloomberg

Este gráfico es increíble en muchos aspectos: en
primer lugar, se debe observar la “economía de consumo” en masa que
tuvo lugar en la primera década del 2000: desde menos de un 75% hasta más de un
100% de consumo/gasto. Después se dio un ligero desapalancamiento que ha
llevado desde el 110% hasta el 94% actual. Ahora se espera un ulterior
desapalancamiento que arrastrará estas cifras por debajo del 90%, lo que indica
que el crecimiento a largo plazo del 2.5% está bastante lejos.

Hay que observar también que el primer semestre de
2013 se encamina hacia el 1.7%. Nuestros indicadores económicos anticipados
para el segundo semestre señalan hasta un 1.7%, es decir, un 1.7% de
crecimiento interanual tras haber alcanzado el 2.2%: ¿Recuperación económica?
¿Dónde? ¿Cómo? ¿Cuándo?

Septiembre,
nueva prueba de fuego

Por último, no debe olvidarse que el techo de deuda
está acercándose a una nueva prueba de fuego el próximo 1 de septiembre y,
mientras tanto, todos los políticos en Washington están inmersos por completo
en el debate sobre la ley de inmigración.

Entonces… ¿El verdadero riesgo está en Europa?
¿Portugal? ¿O podría ser Italia?

Las rebajas en las calificaciones del S&P los
coloca a la par que el resto. El mensaje general está claro: el superávit
primario se está derrumbando mientras que el gobierno intenta evitar las
subidas de los impuestos sobre bienes inmuebles y del IVA recortando el
presupuesto en 11,000 millones de euros. Mientras tanto, la recaudación de
impuestos se derrumba y se espera que el crecimiento sea del 1.7%.

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