Crisis en la eurozona: llegó el momento de la verdad

El principal acontecimiento del tercer y cuarto trimestre consistirá en el estrepitoso fracaso de la política de los bancos centrales a la hora mejorar encuestas, cifras de empleo y tasas de interés.

La razón detrás es que al eliminar los riesgos de cola, quienes planifican desde los bancos centrales, eliminaron los principales riesgos a corto plazo a la vez que aumentaron el riesgo sistémico general (algo de lo que habrá que preocuparse a fines de 2013 o principios de 2014). Sin embargo, el problema principal es que están acabando rápidamente con su propia capacidad para seguir manipulando las expectativas del mercado.

Una vez implementada la táctica de la relajación cuantitativa sin fin (tercer lote) y una vez que se ha asegurado que “se hará todo lo posible por mantener el euro con vida”, ¿qué más se puede hacer? La respuesta es: además de eso, nada. Y esa es la razón por la que a partir de ahora volveremos a centrarnos en la microeconomía y en las cifras mientras que en Europa, la situación decaerá.

Gravedad negativa

La mayoría de expertos e inversionistas tienden a olvidar que las tasas de interés en torno a cero dejaron de tener repercusiones en la economía hace dos años, y que ahora los efectos positivos derivados del riesgo del precio de los activos se vieron superados por la gravedad negativa provocada por los sucesivos errores cometidos a nivel macroeconómico.

Efectivamente, en el norte han estado protegidos por el superávit de las cuentas corrientes, pero ahora la desaceleración es un hecho.

Por primera vez en la historia, los pensionados holandeses recibirán una paga menor mientras que los bancos de los Países Bajos sufren presiones legislativas encaminadas a frenar el excesivo apalancamiento del mercado inmobiliario. Los principales bancos holandeses están abriendo filiales en Alemania. ¿Para financiar sus balances? ¿Se trata de la nueva norma? Lo dudo. ¿Recortes en el sector bancario? Totalmente.

Los países ricos del norte podrían ser la clave que catalizaría el cambio hacia la microeconomía que he mencionado anteriormente y espero que así sea.

Déficits presupuestarios

La crisis ha dejado de ser un espejismo, ahora es real incluso para los llamados países ricos del norte que también vivieron por encima de sus posibilidades durante demasiado tiempo.

Esto se puede apreciar en los grandes déficits presupuestarios que arrastran Dinamarca, Alemania y los Países Bajos. Intentamos fingir que la crisis se restringía al sur de Europa pero ahora es un fenómeno real y presente en todo el Viejo Continente.

Y ahí es precisamente donde yace un posible catalizador del cambio puesto que, conforme los mercados y autoridades centrales se den cuenta de que el milagro alemán era un espejismo en vez de algo real puede que empiecen a avanzar. Es muy difícil entender realmente los problemas del vecino por mucha empatía que se tenga, pero cuando sucede en tu propia casa, de pronto todo se ve de otra manera.

Nivel microeconómico

La “belleza” de una crisis real es que provoca la determinación para hacer algo de una vez, al menos, a escala microeconómica. Estoy convencido de que las acciones microeconómicas que se implementen compensarán la serie de errores cometidos por los legisladores centrales a nivel macro. El efecto positivo será la creación de empresas y países preparados para el cambio.

El hecho de que la crisis haya alcanzado finalmente el núcleo de los países del norte de la UE podría ser lo mejor que le podría pasar a Europa para mejorar su situación puesto que nos acerca a una solución definitiva. En mi opinión, el 2013 será un año de transición que traerá consigo una recuperación en forma de V.

El catalizador de dicho cambio podría materializarse en alguno de los acontecimientos siguientes:

• La salida del euro de Grecia.
• Merkel renueva su mandato gracias a los votos del SPD, lo que la alejaría de la UE.
• España “salta por los aires” en un enfrentamiento con la UE.
• El PIB de Francia cae en un 2%

Desde un punto de vista más racional, el mercado podría poner un alto a los últimos cinco años en los que se han implementando medidas poco convencionales y aceptar que es el momento de retomar las medidas clásicas: establecer un déficit estructural máximo del 1% del PIB en 2017-2020 para todos los países, devaluar el euro, incentivar por medio de ventajas fiscales la inversión en capital de riesgo para compensar el nivel extremadamente alto de ahorro privado y obligar a los políticos a responder de sus decisiones.

Son pasos sencillos, pero lo que nos hace falta es un vecindario tranquilo y agradable donde todos estén interesados en avanzar, algo que sin duda es más fácil cuando todo el mundo la pasa mal y se da cuenta de que el esfuerzo colectivo es necesario.

*El autor es Economista Jefe de Saxo Bank.

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